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中航信托經濟底部預期增強謹慎看待下半年債

2020-01-18 23:46:09来源:励志吧0次阅读

经济增速符合预期,下半年经济趋于底部振荡

数据显示:上半年国内生产总值227098亿元,按可比价格计算,同比增长7.8%其中,一季度增长8.1%,二季度增长7.6%上半年,全国规模以上工业增加值按可比价格计算同比增长10.5%,增速比一季度回落1.1个,比上年同期回落3.8个百分点工业增加值累计同比增速与预期相符,按工业增加值与GDP拟合关系计算的GDP预测值与实际值基本相当在单季GDP同比增速下滑至7.6%,接近全年GDP增速目标值7.5%的情况下,有望在下半年微调内需,不至于经济出现进一步的大幅下滑按下半年工业增加值同比增速回升至目标值11%测算,下半年GDP累计同比增速将会处于底部振荡,年末接近8%

从工业生产主要产品产量同比增速数据来看,发电量同比增速回落至0%,上半年表现较好的汽车生产量同比增长在6月份出现拐头下行虽然钢材、水泥生产数据同比增速略有反弹,但结合信贷数据来看,基建类投资刺激政策的释放至今仍未明显体现工业增加值同比增速的回升仍有待拉动内需政策的有效实施

消费疲弱局面难改,刺激投资政策效果仍有待检验

统计局公布数据显示: 6月份,全国社会消费品零售总额16585亿元,同比名义增长13.7%,较5月下行0.1个百分点;1至6月份,社会消费品零售总额累计同比名义增长14.4%,较前5个月累计同比增速下降0.1个百分点;5月份社会消费品零售总额环比增长1.08%扣除价格因素当月同比实际增长仅为11.2%,虽然略有回升,但消费需求疲弱的境况并没有大的改变家电消费刺激政策的实施效果显著,6月当月同比增速反弹至9.5%,汽车消费刺激政策效果并不理想,汽车消费需求依然处于趋势性回落中考虑到下半年经济仍在底部徘徊,消费仍将表现疲软,同比增速难有大幅回升

固定资产投资出现小幅回升, 1至6月份,固定资产投资累计同比名义增长20.4%,增速较前5个月小幅上升0.3个百分点,6月份固定资产投资环比增长1.71%前6个月全国房地产开发投资30610亿元,同比名义增长16.6%,增速比前4个月回落1.9个百分点占固定资产投资比重较大的制造业固定资产投资累计同比增速与前5个月累计同比持平,为24.5%从项目属性的投资数据来看,中央项目同比增速下降4.1%,降幅较前5个月缩小3.6个百分点,地方项目投资同比增速与前5个月同比增速持平,为22.1%行业固投持续回升的仍然集中在电力、热力燃气以及水生产和供应以及水利行业,交运行业固投降幅减小,通用设备、仪器仪表制造同比出现回升. 结合行业固投数据以及项目属性数据来看,投资有好转迹象,但是否是基建投资刺激政策导致仍有待进一步检验

虽然近期房地产市场有所活跃,但依然保持调控房地产的基调不变,房地产企业增加投资的积极性并不高前6个月房地产开发企业土地购置面积17543万平方米,同比下降19.9%,降幅比月份扩大1.2个百分点;土地成交价款3441亿元,下降13.3%,降幅扩大3.3个百分点房地产投资增速不仅保持下降趋势,后续投资回升的潜力也较弱虽然基建投资刺激有望对整体固定资产投资有所拉动,但房地产投资持续回落下,固定资产投资增速年内预计将低于20%

对外贸易表明外需疲弱,海外经济缓慢复苏有望使下半年外需稍有好转

统计显示:上半年,我国进出口总值18398.4亿美元,比去年同期增长8%,出口9543.8亿美元,同比增长9.2%;进口8854.6亿美元,同比增长6.7%;累计贸易顺差为689.2亿美元6月当月实现贸易顺差317亿美元,当月进口金额的回落导致贸易顺差大幅增加

从对主要贸易伙伴出口数据来看,上半年对欧、美、日出口相对停滞,欧债危机的缓解以及下半年欧美节假消费的来临,有望使外需出现好转从进口数据来看,虽然进口金额有所回落,但主要商品石油、铁矿砂、汽车进口数量依然保持较高同比增速国内投资需求在刺激的带动下,有望小幅回升,资源品的进口仍有望保持较高增速

CPI同比增速持续下行,7月CPI同比增速预计低于2%

统计局公布数据显示:6月份,CPI同比增长2.2%,环比下降0.6%;食品价格同比上涨3.8%,环比下降1.6%非食品价格上涨1.4%,环比持平;上半年,CPI同比增速为3.3%6月份,CPI同比增速低于预期,结合历史环比均值数据以及7月份食用农产品价格环比数据,预计7月CPI同比增速在1.9%左右,增速将低于2%,前三季度CPI同比增速进一步回落至3%虽然夏粮产量增长,但考虑到夏粮在粮食产量中占比仅22%左右以及国际农产品价格创出新高,粮食价格上涨导致的压力仍需警惕

从分类数据来看,食品大类环比涨幅-1.6%,环比降幅好于预期鲜菜和肉类价格环比回落幅度大于预期,其中对CPI影响较大的猪肉价格月度环比为-1.6%,较5月回升1.4个百分点,猪肉价格在7月份上涨的确定性较大,而考虑到去年同期猪肉价格环比增长较快,7月猪肉价格上涨不至于使CPI同比增速转向回升6月份非食品价格环比增长为零,高于历史环比均值,仅交通和通讯大类受油价下调回落明显下半年非食品价格环比将会有趋势性回升,7月油价下调将拉低当月非食品价格环比的回升速度,预计7月份非食品价格环比将回升至0.2%

货币增速小幅回升,信贷总量回升无法看作实体货币需求回升的表现

货币供给增速小幅反弹,M2增速有望趋势性回升 统计数据显示:6月末,M2同比增长13.6%,比上月末高0.4个百分点; M1同比增长4.7%,比上月末高1.2个百分点; M0同比增长10.8%上半年净回笼现金1465亿元虽然存款的大幅回升是导致6月M2增速反弹的重要因素,但考虑基期因素以及下半年信贷的放松,M2增速的回升将具有趋势性而M1的大幅回升,主要是由于单位活期存款的大幅增加,如果结合短期信贷数据来看,活期存款的大幅增加又与猛增的企业短期信贷有关,如果货币的真实需求不强烈,M1同比增速仍有回落的压力

存贷款增长虽超预期,但并不是实体货币需求复苏的信号 6月份人民币存款增加2.86万亿元,其中住户存款增加1.48万亿元,非金融企业存款增加9360亿元,财政性存款减少2360亿元住户存款大增表明存款季末考核、冲时点的现象明显,在下发《银行业金融机构绩效考评监管指引》后,存款激增的现象有望缓和非金融企业存款大幅增加且以活期存款的形式存在与短期贷款大幅增加有关

6月份人民币贷款增加9198亿元,同比多增2859亿元,其中住户贷款增加2747亿元,非金融企业及其他部门贷款增加6491亿元新增信贷虽然略超预期,但从信贷结构来看,信贷增加难以表明实体经济的货币需求明显回升新增信贷中有2/3是短期信贷,中长期信贷需求增长仍不明显,非金融性公司中长期贷款新增量较5月甚至出现下滑而从短期信贷数据可以发现,短期信贷主要来源于非金融部门短期贷款的大幅增加,结合资产负债表数据来看企业短期信贷大部分以活期存款形式留在银行体系以中长期信贷需求没有增加,短期贷款更多是被动增加的表现来看,基建投资相关信贷需求或者没有反映或者力度不够

6月份新增外汇占款490亿元,上半年新增外汇占款仅3026.36亿元,与去年同期2.09万亿的新增量相比,大幅下降而考虑到经济增速很难有大幅上行,人民币汇率处于短期均衡水平,下半年外汇大幅流入的动力不足按广义货币增速目标估算,下半年仍需要次降准才能对冲新增外汇占款减少

债券市场情况

本周公开市场以及正到期合计680亿元,逆回购到期1680亿元,进行逆回购600亿元,一周净回笼400亿元周二进行7天逆回购操作500亿元,周四进行7天逆回购100亿元,招标利率均为3.30%,较上周回落50bp下周由于逆回购到期量超2000亿元,公开市场净回笼量大1600亿元,为保持银行间资金面的相对宽松,央行仍将使用逆回购操作,实现公开市场的小幅净回笼

本周债券实现发行总额为1894.8亿元,较上周增加994.3亿元本周发行2只,发行总额为472.6亿元,占本周发行总额的24.94%, 12国债10(续发),期限7年,实现发行量322.6亿元,中标价格为101.21元,对应中标利率为3.00%,认购倍数为1.8612贴现国债04实现发行量150亿元,期限0.5年,中标价格为98.9,对应中标利率为2.26%地方债发行一只,12地方债03,实现发行量239亿元,占本周发行总额的12.61%,期限为3年,票面利率为2.75%,认购倍数为1.35本周发行2只,发行总额为493.2亿元,占本周发行总额的26.03%其中12国开33发行200亿元,期限5年,票面利率为3个月shibor5日均值+5bp,认购倍数为1.55,12农发12发行293亿元,期限7年,中票利率为3.76%,认购倍数为1.76本周交易商协会指导价小幅波动:1年期一周下行bp,3年期一周上行bp,5年期一周变化-bp,7年期一周变化-1--2bp,10年期一周变化-bp,短融发行27只,实现发行总额527.5亿元,占比27.84%,短融溢价幅度明显减小,AAA评级短融多出现折价;中期票据发行11只,实现发行量为129.8亿元,占比6.85%,新发中票略有溢价,溢价幅度多在10bp以内发行5只,实现发行量为30亿元,占比1.58%,票面利率均在低于7%

本周银行间资金成本小幅波动:1天质押回购利率为2.49%,较上周上行13bp,7天质押回购利率为3.34%,较上周下行14p,1个月质押回购利率为3.10%,较上周下行69bp短期内央行仅采用逆回购而不进行降准的情况下,银行间资金成本将会保持小幅波动局面

上周央行意外降息使市场对较弱的经济数据提前预期,本周公布数据大多在市场预期之内,考虑到经济继续下行的可能性不大,投资者心态趋于谨慎,从利率债主要交易品种为5年期左右来看有降低久期迹象为实币供给增速目标,央行下半年仍会进行多次降准,资金面预计宽松的情况下,债券率难有大幅回升的可能性,可适度地逐步降低久期以及票面利率较低品种的持仓量

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